債市表現(xiàn)疲軟 債券型基金是否到了配置良機？

受MLF和SLF等利率上調(diào)、MPA考核、監(jiān)管政策升級預(yù)期等利空消息影響，債券收益持續(xù)走高。國開債和中高等信用等級債券品種的收益率上行幅度較突出，期債至今已連續(xù)八連跌，5年10年國債收益率今日均升破3.7%。總體來看，今年以來債市表現(xiàn)較為疲軟。

數(shù)據(jù)顯示，近一個月凈值上漲的債券型基金占比僅有兩成。在此背景下，債券型基金到底還有沒有配置價值？機構(gòu)又怎么看今年的債市投資機會呢？

申萬宏源認為，一季度經(jīng)濟表現(xiàn)略超預(yù)期，但是無論是投資還是消費均難以延續(xù)，預(yù)計經(jīng)濟仍面臨一定下行壓力，通脹也將持續(xù)回落。在當前環(huán)境下，前期經(jīng)濟增長的預(yù)期差將有所修復(fù)，并且監(jiān)管政策的逐步明朗，可能使債市迎來投資機會，持倉結(jié)構(gòu)傾向短久期或高信用等級品種的債基表現(xiàn)或較好。

博時基金陳凱楊指出，去年以來，銀行理財資金的巨大增量和去杠桿監(jiān)管趨嚴，是基本面之外影響市場的重要變量。近年商業(yè)銀行規(guī)模增長很快，理財產(chǎn)品規(guī)模增長和委外資金進出對債券市場或還會產(chǎn)生結(jié)構(gòu)和流向性的影響。毫無疑問，大的監(jiān)管政策走向，成為了影響市場的重要變量。

對于今年的債市展望，陳凱楊表示，今年往后看，貨幣信貸等數(shù)據(jù)或可能會有所表現(xiàn)，未來對市場比較大的影響因素有兩個。外部因素是“去特朗普交易”，特朗普的基建、免稅政策執(zhí)行可能會比預(yù)期低，負面影響會逐漸開始顯現(xiàn)。內(nèi)部因素是，雖然基本面已經(jīng)對債市形成了有利支撐，但是監(jiān)管層面和資金流向?qū)袌龅挠绊懟蚱撁?，其中后者可能是影響二季度市場的主要因素?/p>

陳凱楊認為，從各券種的絕對收益水平來看，目前處在一個相對有價值的位置上，因為短期趨勢是去杠桿、監(jiān)管從嚴，貨幣政策短期內(nèi)尚看不到放松跡象，然而一旦監(jiān)管層把同業(yè)杠桿壓住，待存單的需求量下去后，短端利率就可能慢慢往下走，整個收益率區(qū)間或?qū)⒋蜷_?，F(xiàn)在收益率曲線比較平，短端的利率較高，中期看債券有配置價值。

所謂的逆向投資，就是在這種時點上開始配置，未來兩三年守望這些收益。做固收更多像滾雪球，一步步積累，一點點滾大。當債券的絕對利率水平到一個相對比較高的位置、經(jīng)濟又沒有進入到一個新周期、利率水平有天花板的時候，開始慢慢配置，未來獲取比較穩(wěn)定的收益的概率較大。

中金公司研報認為，從基本面的角度，溫和通脹環(huán)境下，存貸款基準利率上調(diào)的可能性較小，整體基本面仍有利于債市。目前隨著債券收益率升高，在扣除通脹后，實際利率水平也隨之上升，對經(jīng)濟起到一定制約。不過貨幣政策偏緊仍主要集中在金融市場 的防風險、去杠桿上，流動性環(huán)境仍將延續(xù)倒逼去杠桿。

目前，流動性和政策層面的擾動使得收益率一定程度上小幅背離基本面，二季度仍是較好的吸籌階段?？梢躁P(guān)注“嚴監(jiān)管+緊貨幣”導(dǎo)致的信用緊縮對經(jīng)濟的反作用力，可關(guān)注市場在杠桿斷裂過程中的配置時點，以及去杠桿與防風險監(jiān)管協(xié)調(diào)下交易性機會。

中信建投表示，從基本面來看，經(jīng)濟的下行壓力是在逐步的體現(xiàn)之中，PMI數(shù)據(jù)、發(fā)電量、耗煤量、鋼鐵高爐開工率等高頻數(shù)據(jù)都印證了這一點，市場對經(jīng)濟的下行也沒有分歧。而從物價來看，2月以來CPI一直處于較低的位置，PPI當前也進入了下行期，所以基本面對于債券市場應(yīng)當是利好的。債券市場的收益率曲線也是反映了這一點，所以我們看到10年和1年國債的期限利差當前僅有20BP左右，是非常平坦的。

當前債市的下跌主要還是在于對政策的悲觀預(yù)期，從之前的過度樂觀向當前的悲觀進行了大幅的切換。4月銀監(jiān)會政策的出臺非常密集，其中最重要的是監(jiān)管對同業(yè)業(yè)務(wù)和理財業(yè)務(wù)涉及的套利行為的整治。

對同業(yè)業(yè)務(wù)而言，在同業(yè)負債消化的過程中，將會導(dǎo)致對應(yīng)的資產(chǎn)端的拋售，并且文件中是要求對同業(yè)業(yè)務(wù)和理財業(yè)務(wù)做實穿透原則和實質(zhì)重于形式，那么就涉及到銀行資本金補充的問題，也會帶來銀行的流動性壓力和相關(guān)資產(chǎn)的拋售。

此外，最近央行的態(tài)度也是讓市場比較擔心，因為近期出現(xiàn)了中期借貸便利到期不續(xù)做，以逆回購替代的方式，在整個去杠桿且資金偏緊的過程之中，資金投放期限的縮短也讓市場擔憂未來的資金穩(wěn)定性。

但是，在監(jiān)管文件之中也是強調(diào)了一行一策，對復(fù)雜的存量業(yè)務(wù)要制定應(yīng)對策略和退出時間表，所以中信建投認為實際上在執(zhí)行中有很多監(jiān)管主觀的調(diào)控性，對于系統(tǒng)重要性銀行，指標上是可以商榷的。

對于銀監(jiān)會的文件，中信建投認為還是一個整體性的偏框架性的文件，有很多細項尚待落實，比如，如何認定實質(zhì)重于形式，空轉(zhuǎn)套利之中提到的委外業(yè)務(wù)怎樣去判斷多大的杠桿、風險、久期是不合理的。這些都是不確定的。如此，在溫和監(jiān)管的基調(diào)下未來是存在指標低于預(yù)期的可能。

當前市場的深調(diào)已非基本面因素可以解釋，政策風險的演繹還將持續(xù)，加上偏緊的資金和交易情緒，不排除收益率會繼續(xù)向上調(diào)整10-20BP。但當前機構(gòu)仍處于自查階段，監(jiān)管實際落地或有緩和空間，危中有機。繼續(xù)維持配置價值較強，交易仍處左側(cè)的判斷。

債券型基金今年漲幅前20

（數(shù)據(jù)來源：Wind，截至日期：2017·5·9）

從近期的債券型基金業(yè)績表現(xiàn)上看，今年以來有超過半數(shù)的債券型基金收益為正，不過在近一月的業(yè)績表現(xiàn)中，上漲的基金數(shù)僅有358只，占比約為兩成。

需要注意的是，上表中排名第一的華安穩(wěn)固收益A于今年1月24日單日漲幅44.77%，排名第二的金鷹元盛E于今年5月2日單日漲幅8.33%，此現(xiàn)象與基金盈利能力關(guān)聯(lián)不大，投資者需注意區(qū)分。