央行上調(diào)公開(kāi)市場(chǎng)利率 繼續(xù)溫和去杠桿

[央行此舉主要為溫和去杠桿和穩(wěn)定利差，未來(lái)貨幣政策將邊際收緊，但短期內(nèi)提高基準(zhǔn)利率可能性不大]

美聯(lián)儲(chǔ)加息的靴子剛剛落地，中國(guó)央行迅速跟進(jìn)，一口氣上調(diào)多項(xiàng)政策利率。

3月16日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)宣布加息25個(gè)基點(diǎn)，將聯(lián)邦基金目標(biāo)利率上調(diào)至0.75%～1.0%后，中國(guó)央行上午上調(diào)逆回購(gòu)和MLF（中期借貸便利）利率10個(gè)基點(diǎn)，7天、14天、28天逆回購(gòu)中標(biāo)利率分別為2.45%、2.60%和2.75%，6個(gè)月和12個(gè)月MLF中標(biāo)利率為3.05%和3.20%。

下午，據(jù)媒體報(bào)道，央行還上調(diào)了SLF（常備借貸便利）利率，隔夜品種上調(diào)20個(gè)基點(diǎn)至3.3%，7天和1個(gè)月期上調(diào)10個(gè)基點(diǎn)至3.45%和3.8%。這也是央行繼1月末2月初上調(diào)上述利率后的第二次上調(diào)。

“公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)及MLF中標(biāo)利率上行是市場(chǎng)化招投標(biāo)的結(jié)果，并不是加息。”央行在第一時(shí)間就公開(kāi)市場(chǎng)操作中標(biāo)利率相關(guān)問(wèn)題答記者問(wèn)時(shí)表示。業(yè)內(nèi)人士在接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪時(shí)則稱(chēng)，央行此舉主要為溫和去杠桿和穩(wěn)定利差，未來(lái)貨幣政策將邊際收緊，但短期內(nèi)提高基準(zhǔn)利率可能性不大。

央行強(qiáng)調(diào)不是加息

“力度更大，節(jié)奏更快，溝通更多?！闭猩蹄y行資產(chǎn)管理部高級(jí)分析師劉東亮指出。相較上次央行前后分兩次上調(diào)MLF利率、逆回購(gòu)和SLF利率，此次央行一次性上調(diào)了三項(xiàng)利率，并向市場(chǎng)及時(shí)闡述了立場(chǎng)。

招商證券首席宏觀分析師謝亞軒指出，央行上調(diào)政策利率的意圖，是由于全球貨幣政策轉(zhuǎn)趨保守疊加國(guó)內(nèi)因素變化推動(dòng)，這是主動(dòng)而非被動(dòng)的調(diào)整。

“過(guò)去幾個(gè)月盡管杠桿有所收斂，但并未實(shí)質(zhì)性去杠桿，央行有必要從政策端再推一把；中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)迄今表現(xiàn)良好，但房地產(chǎn)調(diào)控并不理想，需要降溫，央行或希望通過(guò)上調(diào)公開(kāi)市場(chǎng)操作利率，進(jìn)而刺激廣譜利率維持高位；同時(shí)央行有動(dòng)力將中美名義利差保持在適度水平，以避免利差收窄給人民幣匯率和資本外流帶來(lái)更多壓力?！眲|亮表示。

此次央行逆回購(gòu)和MLF操作合計(jì)投放3830億元資金，規(guī)?？芍^不小，但中標(biāo)利率仍上行了10個(gè)基點(diǎn)，反映了近期國(guó)內(nèi)外影響市場(chǎng)資金供求因素的變化。

央行相關(guān)負(fù)責(zé)人指出，美聯(lián)儲(chǔ)去年12月以及此次兩次加息，美國(guó)國(guó)債收益率帶動(dòng)了全球收益率曲線上移。國(guó)內(nèi)基本面與海外因素傳導(dǎo)效應(yīng)疊加，市場(chǎng)利率迅速有了反應(yīng)。

央行表示，此次公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)及MLF中標(biāo)利率上行是市場(chǎng)化招投標(biāo)的結(jié)果，并不是加息，它避免了市場(chǎng)定價(jià)扭曲和套利空間，當(dāng)公開(kāi)市場(chǎng)操作側(cè)重于量時(shí)，價(jià)格(中標(biāo)利率)就會(huì)隨行就市，從最近一段時(shí)間看，利率更富彈性，也有助于去杠桿、抑泡沫、防風(fēng)險(xiǎn)，符合中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議精神。

貨幣政策繼續(xù)穩(wěn)健中性

那么，央行下一步會(huì)否真的加息，或者是在暗示政策意圖?

央行相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，“中央銀行工具箱的工具比較多，不必對(duì)每次操作數(shù)量、價(jià)格都作出過(guò)度解讀。大家可以看看美聯(lián)儲(chǔ)的公開(kāi)市場(chǎng)操作，翻查人民銀行1996年以來(lái)每一期公開(kāi)市場(chǎng)操作，中標(biāo)利率經(jīng)常在變，并不意味著貨幣政策取向發(fā)生變化?！?/p>

今年“兩會(huì)”上，央行行長(zhǎng)周小川專(zhuān)門(mén)對(duì)此問(wèn)題作出回應(yīng)。周小川指出，“政府工作報(bào)告中明確指出，我們還是繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，或者更明確的說(shuō)法，就是我們的貨幣政策是穩(wěn)健中性?！?/p>

周小川稱(chēng)，央行工具箱的工具比較多，工具的使用自然可能也帶有引導(dǎo)市場(chǎng)價(jià)格、引導(dǎo)預(yù)期，同時(shí)傳導(dǎo)貨幣政策的意圖。但是也沒(méi)必要對(duì)每次操作數(shù)量、價(jià)格都作過(guò)度解讀，貨幣政策總體來(lái)說(shuō)還是穩(wěn)健中性。

不過(guò)，對(duì)于央行全線上調(diào)公開(kāi)市場(chǎng)操作利率，金融監(jiān)管研究院董事長(zhǎng)孫海波指出，這次或離真正“加息”不遠(yuǎn)了。

孫海波表示，如果央行不斷上浮逆回購(gòu)和MLF等利率成本，存貸指導(dǎo)利率不可能無(wú)限度脫離公開(kāi)市場(chǎng)操作利率或者市場(chǎng)利率變動(dòng)，否則將導(dǎo)致整個(gè)金融市場(chǎng) 出現(xiàn)新的扭曲行為，銀行的負(fù)債不得不進(jìn)一步理財(cái)化，銀行賬戶利率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步積累。金融二級(jí)市場(chǎng)和信貸市場(chǎng)的割裂可能人為加劇。

對(duì)于未來(lái)一段時(shí)期的貨幣政策走向，民生宏觀分析報(bào)告指出，在人民幣貶值壓力+內(nèi)部資產(chǎn)泡沫持續(xù)+實(shí)體收益率下降的邏輯未改背景下，貨幣寬松也再難現(xiàn)，整體利率抬升成必然，區(qū)別只是長(zhǎng)短端抬升的幅度不同而已。

民生證券研究院固定收益組負(fù)責(zé)人李奇霖則指出，對(duì)于當(dāng)前脆弱和尚未真正恢復(fù)的經(jīng)濟(jì)而言，真正加息的壓力太大，波及面太廣，一旦控制不住，那原本有所恢復(fù)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)怕是要重重地摔下來(lái)。

因此，央行提高基準(zhǔn)利率的可能性不大，直接人為控制各類(lèi)信貸投放難度過(guò)高，也破壞了銀行市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)的宗旨，不宜大規(guī)模使用。最后只能是通過(guò)提高政策利率，同時(shí)輔以其他舉措，比如加強(qiáng)MPA考核不達(dá)標(biāo)的懲戒，控制銀行的信貸規(guī)模擴(kuò)張。